השקעה בחוב לא סחיר: מגמות בשנת 2024 וצפי ל-2025
בכתבה הראשונה בסדרה דיברנו על המאפיינים הייחודיים של החוב הלא סחיר לעומת החוב הסחיר, על הדרכים שבהן שני הסוגים משתלבים בתיקי השקעות ועל הדינמיקה המיוחדת שמעצבת את פעילותם. לקריאת הכתבה הראשונה בסדרה: השקעה בחוב לא סחיר: מדריך ללקוחות פרטיים (2025). בכתבה הנוכחית נעמיק במגמות עכשוויות ונבחן את האופן שבו שוקי החוב הלא סחיר בארה"ב התנהגו במציאות הכלכלית של 2024, תוך מבט קדימה על מה שצפוי בשנת 2025 ובשנים שאחריה.
מגמות במרווחי חוב סחיר ולא סחיר ופרמיית האי סחירות (2018 – 2024)
הסבר המונחים
- מרווחי חוב לא סחיר (Direct landing) – ההפרש בין התשואה שמתקבלת על השקעות בחוב פרטי (כגון הלוואות פרטיות, חובות מוניציפליים שאינם סחירים או חוב תשתיות) לבין תשואה של חוב סחיר או נכס ייחוס בטוח, כמו אג"ח ממשלתי.
- מרווחי חוב סחיר (BSL) – ההפרש בין התשואה של אג"ח קונצרני (Corporate Bond) או אג"ח אחר (כמו אג"ח מוניציפלי או אג"ח ממשלתי זוטר) לבין התשואה של אג"ח ממשלתי או נכס אחר שנחשב לבטוח (Risk-Free Asset).
- פרמיית האי סחירות – ההפרש בין תשואה על חוזה בתחום הלא סחיר לבין התשואה על חלופת השקעה מקבילה בתחום הסחיר. זוהי הפרמיה העודפת המבטאת את הפיצוי שמקבלים משקיעים בשוק הלא סחיר על הסיכון הגבוה יותר ועל הנזילות הנמוכה.
איך נראית המגמה בארה"ב?
גרף 1: מרווחי חוב סחיר לעומת חוב לא סחיר (ובפרט הלוואות ממונפות) בשנים האחרונות
- קו טורקיז – המרווח הפיננסי של החוב הסחיר (BSL – Broadly Syndicated Loans) ללווים ברמת B מינוס
- קו צהוב – המרווח הפיננסי של החוב הלא סחיר (Direct Lending) ובפרט הלוואות ממונפות (LBOs)
- עמודות כחולות – הפער הממוצע בין המרווחים (Spreads) של שני השווקים לאורך השנים
מה משמעות הנתונים, בפרט ב – 2024?
המרווחים הפיננסיים בשוק הלא סחיר מושפעים פחות מתנודות פתאומיות בריבית, שכן ההלוואות ניתנות לטווחים ארוכים ותהליך המימון מחדש (Refinance) לוקח זמן. לדוגמה: קרן חוב לא סחירה יכולה להחזיק בהלוואה למשך 5–7 שנים, עם ריבית קבועה הכוללת רצפת מינימום (בדרך כלל 2% מעל הריבית הבסיסית).
המרווחים הפיננסיים של החוב הסחיר נמוכים יותר לעומת מרווחים של חוב לא סחיר, שכן הלוואות אלו סחירות בשוק המשני וניתנות לחברות עם דירוג אשראי גבוה. בשוק הסחיר, הריבית מושפעת באופן מיידי משינויים בתנאי השוק, מה שהופך אותו לתנודתי יותר.
בשנת 2024 אנו רואים צמצום במרווחים בשוק הלא סחיר כתוצאה מהתחרות הגוברת בין הקרנות – ירידת הריבית, לצד זמינות גבוהה של הון בקרנות, הובילו לשיפור בתנאי הלווים. עם זאת, חשוב לזכור שלשוק הלא סחיר יש יתרון בולט ביציבותו: מכיוון שההלוואות ניתנות לטווח ארוך ולא סחירות בשוק המשני, התנודתיות שלהן נמוכה משמעותית ביחס לשוק הסחיר.
מגמות בהתפלגות מרווחי החוב הלא סחיר (2018 – 2024)
הסבר המונחים
- התפלגות מרווחי הלוואות ממונפות בשוק הלא סחיר – פילוח ההלוואות לפי טווחי מרווחים מוגדרים, המשקף את מצב השוק, רמות הסיכון, הנזילות, והעדפות המשקיעים במהלך אותה שנה.
- צורת ההתפלגות – לרוב ההתפלגות תהיה פעמונית (Bell Curve), כאשר רוב החובות מתרכזים במרווחים ממוצעים בשוק. התפלגות המרווחים מספקת תמונה של רמות הסיכון שמוכנים משקיעים לקחת בשנה מסוימת.
איך נראית המגמה בארה"ב?
גרף 2: התפלגות המרווחים הפיננסיים של הלוואות ממונפות בשוק הלא סחיר בשנים האחרונות
- העמודות השונות – מייצגות את טווחי המרווחים (spreads) של הלוואות ממונפות (LBOs – Leveraged Buyouts) בשוק החוב הלא סחיר.
- ציר ה – Y – מייצג את האחוז של כל טווח מרווחים מכלל ההלוואות הממונפות בכל שנה.
מה משמעות הנתונים, בפרט ב – 2024?
ניתן לזהות כי בשנים מסוימות ההתפלגות הינה פעמונית קלאסית, ואילו בשנים אחרות היא פזורה יותר. בשוק יציב נראה התפלגות צרה עם ריכוז גדול בטווחי מרווח נמוכים, ואילו בשוק תנודתי נראה התפלגות רחבה, עם יותר הלוואות בקצוות המרווחים (מרווחים נמוכים או גבוהים מאוד). בשנים האחרונות חווינו שוק תנודתי בשל מגוון גורמים וסיבות, החל ממלחמות סחר, מגפת הקורונה, עליות ריבית והמצב במזרח התיכון.
ניתן לראות שב-2024 חלה ירידה במספר ההלוואות עם מרווחים גבוהים (600–700 bps ומעלה), ומרבית העסקאות התרכזו בטווח של 500–549 bps.
מבט קדימה ל – 2025, כאן ועכשיו
מה צפוי לנו בשנת 2025?
- תחרות מוגברת:
התחרות בין קרנות החוב גורמת להן להוריד את מרווחי הריבית, ולפנות גם ללווים בעלי פרופיל סיכון גבוה יותר. הדבר עשוי להעלות את רמת הסיכון הכוללת בשוק. - השפעת הריבית:
ירידת הריבית בארה"ב ב-2025 צפויה להקל על הקרנות לגייס הלוואות בריבית נמוכה, מה שיאפשר להן להציע תנאים תחרותיים יותר ללווים. במקביל, התשואה למשקיעים עשויה להישחק אם המרווחים ימשיכו לרדת.
בהתאם לתחזיות הכלכליות העדכניות, ריבית בנק ישראל צפויה להישאר יציבה במהלך 2025, מה שעשוי להשפיע על התשואות בחוב הלא סחיר.
כיצד להתמודד עם השינויים בשנת 2025?
בשנה הקרובה, ירידת הריבית צפויה להגדיל את כמות העסקאות בשוק הלא סחיר, אך המשקיעים יידרשו לנקוט זהירות רבה יותר. הנה כמה צעדים מרכזיים שאנו ממליצים לקחת בחשבון:
- השקעה במנהלי קרנות מנוסים:
התחרות הרבה בשוק מדגישה את הצורך במנהלי קרנות שיודעים לבחור לווים איכותיים ולשמר תשואה יציבה. - שימוש במינוף ברמת הקרן:
קרנות חוב רבות צפויות לנצל את הריבית הנמוכה כדי להגדיל את נפח ההשקעות שלהן באמצעות מינוף פנימי. צעד זה מאפשר לקרנות לשמור על רמות תשואה גבוהות גם בתנאי תחרות. - פיזור השקעות רחב:
מומלץ לפזר את ההשקעות בין סקטורים שונים (כגון נדל"ן, טכנולוגיה ותשתיות), כדי למזער סיכון ולמקסם תשואה.
לסיכום
2024 הייתה שנה מאתגרת לשוקי החוב, עם ירידה במרווחים ותחרות גוברת. ב-2025, ירידת הריבית צפויה להוביל לגידול בכמות ההלוואות, אך התשואות עשויות להמשיך להישחק. חשוב לשלב את היתרונות של שני השווקים, הסחיר והלא סחיר, כדי לבנות תיק השקעות מאוזן שמתאים לצרכים וליעדים של כל משקיע.
בכתבה הבאה, נצלול לסוגי החוב הלא סחיר, עם דגש על החוב הראשי (Senior Debt), ונבחן כיצד הוא משתלב בתיקי השקעות פרטיים.
מקורות:
- PitchBook LCD
- Cambridge Associates
- Bloomberg Analytics
* המידע המוצג בכתבה זו נועד למטרות העברת ידע בלבד ואינו מהווה ייעוץ פיננסי, השקעה או המלצה לרכישת מוצרי השקעה כלשהם. כל ההחלטות הפיננסיות צריכות להתבצע בהתייעצות עם יועצים מקצועיים המורשים בתחום ובהתאם לנתונים האישיים של המשקיע. אין לראות במידע זה הבטחה לתשואה עתידית או אחריות למידת הצלחת ההשקעות. הכותב ו/או Lempert Family Office אינם נושאים באחריות להפסדים או לנזקים העלולים להיגרם כתוצאה מהסתמכות על המידע המוצג.
